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2018年5月6日目录

►订单增长带动业绩回升，水环境将迎来戴维斯双击（国海证券）

►国内HPV疫苗市场有望放量，这一龙头独领风骚（东北证券）

►“大健康”风口正劲，营养保健品行业迎风起势！（天风证券）

►新能源车销量超预期，锂电池产业链景气持续上行（中金公司）

1.纺织服装消费回暖趋势延续，新零售变革影响突出（国金证券）

2017年及2018年一季度，伴随消费环境回暖、新零售变革及渠道库存改善，纺织服装行业的最新发展趋势得到市场的普遍关注。

通过行业32家重点上市公司样本分析，国金证券发现2017年行业整体营收和净利润增速结束过去3年的连续下滑，并在2018年一季度继续上升。2017年32家重点上市公司共实现营业收入1304亿元，同比增长23%，增速上升9个百分点；实现归母净利润127亿元，同比增长6.93%，增速上升0.09个百分点。2018年一季度实现营业收入351亿元，同比增长24%；实现归母净利润40亿元，同比增长26%。

国金证券指出，行业库存增速由2014年的44%降至2016年的10%，2017年伴随收入增速加快库存增速有所回升，2018年一季度库存增速仅为1.3%。2016、2017及2018年一季度，存货年度周转率及季度周转率不断上升，销售的高景气度带动企业运营效率及库存状态明显改善。

国金证券总结了分板块的情况：①女装整体营收净利企稳，采用多品牌战略、注重线下门店精细化运营的中高端女装品牌或具有发展潜力；②男装渠道库存清理中，未来品牌整合和供应链调整是关键；③休闲装2017年业绩触底反弹，2018年一季度复苏趋势延续，国内品牌经过3～4年在产品、供应链、渠道方面的调整变革后，竞争力有所增强，中期或具有显著投资机会；④家纺业绩靓丽，维持高增长，受益于品牌集中度的进一步提升，未来有望成为国牌崛起的风向标；⑤户外行业业绩整体承压，复苏时点仍待观察；⑥鞋类品牌在线下门店的深厚布局使其具有较强的渠道价值，未来行业有望迎来品牌和渠道共振的发展契机；⑦纺服新零售板块受益于新零售精准的流量渠道和产业链赋能带来的效率优化，业绩有望持续保持高增长，纺服新零售或成为未来纺服消费的主要增量驱动马达；⑧纺服供应链板块业绩保持稳定增长，龙头公司由于具有规模效应，未来将进一步收割市场份额。

国金证券建议休闲装龙头，关注森马服饰（002563.SZ）、海澜之家（600398.SH）；家纺龙头，关注水星家纺（603365.SH）；纺服新零售板块，建议关注南极电商（002127.SZ）、开润股份（300577.SZ）。

2.订单增长带动业绩回升，水环境将迎来戴维斯双击（国海证券）

国海证券认为，建设“美丽中国”，万亿水环境治理是主战场。在十九大报告里提出了“建设生态文明是中华民族永续发展的千年大计”的号召，生态环境将进入快速发展阶段。在2018年政府工作报告中，污染防治作为三大攻坚战之一，其中碧水保卫战得到重视，水环境治理是主战场，市场空间将高达2.5万亿元。同时2018年4月，生态环境部成立，整合了各部门生态环境管理职能，有望解决多头监管下执行力度低效的问题，预计水环境治理万亿市场的落地执行效率将大大提高，项目释放有望加快。

国海证券指出，水环境项目多采用PPP项目。水环境综合治理虽然绝大多数是政府付费，以南宁那考河为例，其后续是按效果付费。从付费方式以及目前入库执行的情况来看，财政部PPP清库行动对水环境治理类项目影响不大。

国海证券认为细分领域存在投资机会。根据住建部的数据显示，农村污水处理率只有20%亟待提高，市场空间达1627亿元。另外，GEP Research最近发布的《全球及中国工业废水处理行业发展报告》显示，全球工业废水市场规模在3500亿，其中中国约843亿，占全球市场的24.1%，仅次于美国排名世界第二。

通过梳理环保股的基金持仓情况，国海证券发现环保股的基金持仓市值从2013年开始逐年下降，主要是因为环保行业在经历2013年的“大行情”后因为业绩释放缓慢，估值中枢开始下降。从2017年二季度开始，到2018年一季度环保股的持仓市值88.61亿元，仅是2013年的30.79%，处于历史低位。

通过梳理国海环保行业股票池中88家上市公司的经营情况，国海证券发现水环境板块表现抢眼，近三年业绩复合增速达到30%，主要是因为2015年颁布“水十条”后，2016～2017年是上市公司的订单快速增长期，国海证券认为，未来两年是订单转化为业绩的爆发期，水环境有望成为环保行业业绩最为确定的板块之一，再加上雄安新区进入实质性推进阶段，环保行业的投资情绪将会提升，水环境行业有望迎来戴维斯双击。

国海证券建议从两条主线依次进行布局：①水环境综合治理是水处理、生态、园林等的系统工程，推荐低估值业绩稳健的行业龙头碧水源（300070.SZ）和东方园林（002310.SZ）；②推荐细分领域订单充足业绩高增长有望实现从黑马向白马转变的成长股国祯环保（300388.SZ）和博世科（300422.SZ）。

3.国内HPV疫苗市场有望放量，这一龙头独领风骚（东北证券）

HPV疫苗通过基因重组技术生产，由特定亚型的病毒样颗粒（VLP）组成。VLP不含有遗传物质，因此不能够复制，不存在致病性；但VLP与HPV具有相同的L1衣壳蛋白，因此同样可以诱导机体产生强免疫应答。目前全球已上市的HPV疫苗有三种，分别为GSK 2价HPV疫苗（Cervarix）、默沙东4价HPV疫苗（Gardasil）及9价HPV疫苗（Gardasil9）。

众多国际临床试验对HPV疫苗的有效性、安全性及保护期进行了评估，普遍认为HPV疫苗安全有效。目前，HPV疫苗已在全球100多个国家上市，其中74个国家将其纳入国家免疫规划（NIP）。高收入国家的HPV疫苗接种率相对较高，部分国家（如美国、英国、澳大利亚等）的接种率已经达到60%～80%。HPV疫苗在很多中低收入国家的覆盖率依旧偏低，但在全球疫苗免疫联盟（Gavi）等国际组织的资助下，部分国家（如不丹、卢旺达等）的接种率超过90%。

统计显示，2017年，HPV疫苗累计销售数量超过2.8亿支，全球市场规模接近25亿美元，其中高价HPV疫苗更受市场认可，竞争优势明显。2010年以来，默沙东Gardasil系列疫苗销售额快速增长，年复合增速达12.9%；而GSK的Cervarix疫苗在2011年达到销售峰值后，销售额持续下滑。从市场竞争格局上看，默沙东Gardasil系列疫苗已占据绝对主导地位，2017年市占率超过90%。

东北证券指出，在我国，目前已上市销售的HPV疫苗有GSK的2价HPV疫苗Cervarix和默沙东4价HPV疫苗Gardasil，其分别于2017年7月和11月完成首次批签发，并分别由科园信海（上海医药子公司）和智飞生物代理销售，获批适应人群分别为9～25岁和20～45岁女性。

国内多家企业正在进行HPV疫苗研发工作。2价HPV疫苗中，厦门万泰研发进度最快，于2018年3月29日申报生产，预计年底获批上市；上海泽润（沃森生物子公司）已进入了Ⅲ期临床终点判定阶段，预计最快于2019年获批上市。4价HPV疫苗中，成都所与上海博唯分别于2016年9月和12月进入Ⅰ期临床，上海所于2018年1月获批临床。9价HPV疫苗中，厦门万泰、上海泽润及上海博唯分别于2017年底2018年初获批临床。此外，北京诺宁的14价HPV疫苗和中生生物的11价HPV疫苗分别于2018年1月和4月申报临床。东北证券指出，我国多价HPV疫苗的研发仍处于早期阶段，距获批上市仍有较大距离。但如果我国后续改用持续感染作为临床终点，那么国产多价HPV疫苗的上市进程有望加速。

东北证券指出，与发达国家相比，我国HPV疫苗广泛接种的基础较为薄弱。我国HPV疫苗未纳入NIP，目前均采用CDC接种，并且需要受种者自费，但适龄女性接种意愿高涨，疫苗供应成为HPV疫苗销售放量的最大障碍。我们认为国内HPV疫苗接种率将远低于国外60-80%的接种水平，预计核心接种人群的接种率会达到10%左右。综合测算下来，预计国内2价、4价和9价HPV疫苗的存量市场空间分别约为15亿、245亿和260亿元。

A股相关标的中，智飞生物（300122.SZ）AC-Hib三联苗恢复快速放量，2017年销量约400万支。三联苗性价比优势明显，在疫苗多联多价化的趋势下，未来两年有望持续高增长，预计2018-2019年销量分别为600万和800万支，为公司贡献约5亿和6.7亿净利润。

4.“大健康”风口正劲，营养保健品行业迎风起势！（天风证券）

随着“大健康”理念兴起，保健品的人均支出、消费人群有了显著提升，“大健康”政策利好行业发展。Euromonitor数据显示我国保健品行业规模从2002年442亿元增长至2017年2376亿元，成为全球第二大保健品市场。

天风证券认为，对标发达国家，我国保健品市场仍处于发展初期，孕期保健、美容养颜、运动保健等细分领域机会多，未来增长空间巨大。

天风证券指出，保健品上游原材料厂商的产业链附加值低，下游渠道商溢价比例较高，其中连锁药店是市场流量最大入口，线上渠道增速最快。由于保健品企业的高毛利率，吸引众多厂商加入，以中小规模为主，市场集中度低，龙头企业未形成显著壁垒优势。新食品原料时隔两年再度获批，给保健品开发提供新机会。

天风证券认为，跨境电商正成为在短期内海外保健品牌进入中国市场最直接的渠道，增速显著，但跨境电商政策仍处于过渡期。长期来看，跨国合作与并购已经成为行业新趋势，海外品牌与国内企业互享资源优势，共同分羹国内市场。

天风证券认为，国内龙头企业可借鉴海外保健品龙头的发展经验。自然之宝是美国最大的全产业链一体化膳食补充剂公司，旗下品牌众多，综合市占率位居行业第一。公司通过持续收购兼并国内外30多家知名品牌或竞争对手，不断丰富产品种类、对现有产品升级改造，同时纵向整合渠道商，保障产品销售渠道，为公司的高速增长奠定基础。

澳佳宝是澳大利亚最大的保健品企业之一，公司在营养保健领域深耕多年，业务范围广阔，位居澳大利亚保健品市场前二。公司以持续的高研发投入为基础，不断推出新兴产品，立足于本土，积极开拓海外市场，2017财年中国市场为公司贡献近2.5亿澳元销售收入。

天风证券建议投资关注汤臣倍健（300146.SZ）、金达威（002626.SZ）、东宝生物（300239.SZ）。

5.新能源车销量超预期，锂电池产业链景气持续上行（中金公司）

中汽协发布数据，3月新能源汽车产销均完成6.8万辆，同比分别增长105%和117%；其中纯电动汽车产销分别完成5.1万辆和5.2万辆，同比分别增长91%和106%。

中金公司指出，3月销量大幅增长，略超市场预期。由于今年补贴政策缓冲期的存在，看好上半年销量继续保持强劲增长，上半年产业链有望进入产销两旺的状态。中金汽车组预计新能源车2018全年销量有望达110万辆，同比增长42%。

根据中金公司调研，2018年一季度车企排产计划较好，材料企业订单跟上与资源出现偏紧迹象不变。中金公司预计今年全年锂电池材料整体降价幅度约20%。根据亚洲金属网和生意社数据，目前钴价680元/公斤，同比上涨63%，电池级碳酸锂15.6万元/吨，同比上涨18%，钴锂价格上涨不停迎旺季，预计二季度原材材料采购将支撑锂电池材料价格。

中金公司指出，根据双积分政策，纯电动和插电混乘用车的新能源车积分计算不变，车型的续航里程选择灵活，纯电动乘用车百公里耗电量分区间给予0.5/1/1.2倍新能源车积分，体现了鼓励电池高能量密度、低电耗的政策导向。燃料电池乘用车积分计算由分值设定变更为根据功率线性计算，有利于提升燃料电池的技术性能。而《节能与新能源汽车技术路线图》等规划、政策提出有利于提高电池能量密度的相关材料技术，指出2020年前发展镍钴锰层状正极、石墨类负极等高容量锂离子电池材料技术，2025年前发展高容量/高压电极材料、全固态锂二次电池技术。

政策鼓励新能源车产业链长期发展，中金公司建议关注宁德时代（CATL）上市对供应链的提振。2018年补贴新政、新能源车推荐目录等政策表明国家长期大力支持行业发展，近期第三批新能源车推广目录进一步提升电池能量密度与汽车续航里程。新能源汽车产业链对美几无出口，中美贸易战若对特斯拉提价相对利好国产。此外，4月4日CATLIPO过会，有利于带动锂电池材料中游估值提升，看好CATL上市对供应链的提振。

中金公司长期看好产业链趋势上行，建议关注拥有客户和技术优势的锂电池与材料龙头公司。推荐国轩高科（002074.SZ）、沧州明珠（002108.SZ）、新纶科技（002341.SZ）等，建议关注杉杉股份（600884.SH）、天赐材料（002709.SZ）、创新股份（002812.SZ）等。