腾讯推动斗鱼、虎牙合并一事终于有了眉目。

8月10日下午，斗鱼方面发公告称，已收到腾讯控股当天发出的不具约束力的初步建议书，提议斗鱼和虎牙进行换股合并，虎牙将收购斗鱼的已发行普通股（包括以美国存托股票为代表的普通股），斗鱼股东将获得商定数量的虎牙新发行的A类普通股。

当晚，斗鱼创始人、CEO陈少杰在财报分析师会议中回应称，目前刚刚收到腾讯的邀约，还没有来得及评估，也没有做出具体决定。陈少杰称，这次合并邀约的提出，说明腾讯已经将游戏直播放到战略位置，此前斗鱼已经和腾讯在游戏中台上进行了联动，未来可能还会在游戏中设置直播入口。

新京报贝壳财经记者从多位接近交易人士处独家获悉，合并基本已成定局，这次合并计划是腾讯第三次提出相关建议，甚至已经上升至腾讯总办层面，几方从今年6月初就开始谈判。财务交易形式类似于去哪儿和携程的合并，斗鱼高管或将全部保留至新公司高管层。合并后，斗鱼、虎牙二者定位将略有不同，社区和中短视频均是兼顾方向。

交易达成后，国内将诞生一家市值超百亿的直播平台，并将进一步巩固游戏直播生态，而二者合并的野心也不仅仅限于直播。那么，具体的财务交易形式，未来的高管团队，以及合并后两个平台的发展方向都成为行业关注的焦点。

合并后可增加盈利，斗鱼高管或管理新公司

腾讯过去曾两次试图推动斗鱼和虎牙合并，一次是斗鱼上市前夕，后因担心二者股价相互影响而未能成行；另一次是2019年四季度，快手游戏直播宣称日活已经超过斗鱼和虎牙日活之和，腾讯对快手的投资比例却屡谈不拢，腾讯再次提出促成斗鱼、虎牙合并的计划。

如今，斗鱼和虎牙的合并计划在被市场讨论良久后终于浮出水面。

“交易的形式类似于携程和去哪儿的合并，但和TME（腾讯音乐娱乐集团）不一样，TME合并时两家都没上市。（斗鱼和虎牙）上市了，就只能用一家的股票换另一家的股票，这只是财务上的（合并），运营和管理上，斗鱼高管或将全部保留至新公司高管层。”接近交易的人士李明（化名）告诉记者。

此外，也有分析人士表示，之所以用虎牙股票置换斗鱼股票，是由于斗鱼目前已发行股票较多，股权相对分散。用虎牙主体来进行定增，可以规避股权更加分散的风险，也可以用较少的股权获得更多融资。

“合并这件事，虎牙已经出局（指已被腾讯控股），陈少杰还在谈判桌上”，一位虎牙前员工对新京报贝壳财经记者说。“此前虎牙高管有减持，这次交易中也有减持”，李明表示。

一位直播行业投资人刘昊（化名）也向记者表达了类似观点，他还预测斗鱼创始人兼CEO陈少杰将出任新公司CEO，腾讯互动娱乐事业群是否派人来当董事长，并不好判断。

在合并消息发布后，不少网友开始猜测斗鱼、虎牙合并后的新名字，“豆芽”、“斗虎”、“虎鱼”等均有上榜。但根据新京报贝壳财经记者独家获悉的消息，二者合并的方式是内容打通，但团队独立运营，同时两个品牌也将继续保留。也就是说，用户可以同时通过一个平台看到两家的主播。而按照斗鱼此前在A站时的惯例，也极有可能将用户账户打通。

“两家合并后可以减少内耗，重塑组织效率和文化，优化主播、品牌、销售和管理等成本，粗略计算了一下，能增加不少盈利”，另一位接近交易的人士王聪（化名）说，给主播的分成、签约费和品牌推广费用是直播平台的主要成本，合并后，将不存在主播跳槽的内耗，其他费用也将得到控制。

根据斗鱼、虎牙2020年Q1财报，二者报告期内的营收分别为22.78亿元和24.12亿元，扣非净利润分别为2.60亿元和2.19亿元。根据8月10日斗鱼发布的半年报，其营收为47.86亿元，扣非净利润为5.96亿元。

极光大数据显示，2020年6月，斗鱼、虎牙的用户重合率为31.6%；2020年1月至7月，斗鱼、虎牙月均活跃日活用户分别为1356.9万和1047.1万，渗透率分别为4.2%和3.9%。分析人士认为，较高的用户重合率，或许是两个平台没有直接合并的原因。

上述直播行业投资人刘昊称，二者品牌应该都会保留，至于保留多久不好说。

根据腾讯的建议书，其已与孵化虎牙的JOYY Inc.（下称：欢聚集团），及虎牙CEO董荣杰达成协议，将从欢聚集团和董荣杰手中分别购买虎牙的3000万股和100万股的B类普通股，转账将于2020年9月9日或之前完成，届时腾讯在虎牙的持股比例将增至虎牙已发行股本的51.0％，投票权将增至虎牙总投票权的70.4％。

一位接近欢聚集团的人士对新京报贝壳财经记者表示，这次减持可以使欢聚集团收获约8亿美元的海外现金，便利于公司在出海时获取用户、市场营销及补贴，目前出海和人工智能仍是欢聚集团最重要的战略，其重点出海地点为日、韩、澳、新，其次是中东、欧洲，以及东南亚。此外，根据欢聚集团与腾讯控股此前签订的竞业协议，欢聚集团近年内都没有再做游戏直播的计划。

斗鱼、虎牙将差异化，未来发力游戏社区和中短视频

一位曾在斗鱼、字节跳动等多平台工作过的直播资深行业人士赵苗（化名）分析称，如果两个平台在主播资源、用户资源上拉平了，那么直播领域将不再是二者竞争的焦点，合并后的差异化才是最值得关注的。

斗鱼在8月10日发布的财报中，将自己的定位修改为“以游戏为核心的多元化社区方向”。另据记者了解，办公地址位于北京的斗鱼研发二部在春节复工后人员急速扩张，“位于五道口的两层办公楼分外拥挤，茶水间里都坐满了人”。而斗鱼已在近日将办公地点更换到附近的搜狐大厦，租用空间进一步扩大。

新京报贝壳财经记者独家获悉，斗鱼研发二部的主要工作是增加斗鱼的中短视频能力，目前在应用程序上可以看到的是在直播流中多了很多短视频，是否推出独立应用程序尚不可知。此外，斗鱼还可能在游戏社区上发力。

上述供职过多家平台的直播行业人士赵苗对记者表示，游戏主播和作家、歌手等创作者类似，都可以产生内容，唯一的区别是主播产量不够，如果用组织能力，比如MCN（主播经纪公司）机构来提升主播的内容产量，就很容易做出短视频或者游戏社区。

“做短视频，斗鱼、虎牙其实很有优势，只要解决了主播产能不足，以及算法推荐的问题即可”，赵苗对记者称。

他还分析称，游戏社区带动分发是一种主动进攻的打法，这个领域是有可能赢的，因为潜在的竞争对手只有Tap Tap（上海易玩开发的游戏社区），还有一些游戏核心论坛。而做中短视频是防守策略，因为面对抖音、快手的赢面较小。

“斗鱼的优势在于其长期建立的生态，比如花大钱养一些不赚钱但有情怀的游戏，以及对主播的管理、风控和由二次元生态演变而来的吐槽文化”，另一位游戏直播资深人士称，不过由于地处相对安逸的二线城市，斗鱼也存在人效较低的问题。

在主播生态方面，斗鱼创始人、CEO陈少杰曾在2020年一季度的分析师会上称，“前100位的大主播都已完成了五年合同的换签，有的甚至与斗鱼合资成立了公会，深度绑定。”也就是说，其他平台想要在主播生态上超越斗鱼，至少需要等本平台培养起大量优质的主播，或者上述大主播过了与斗鱼的优先续约期。

斗鱼的另一个优势是社区。“斗鱼幸运的一点是做得很早，把游戏的核心用户圈住了，整个平台氛围很有趣。”斗鱼联合创始人、联席CEO张文明早前接受新京报贝壳财经记者专访时介绍。在他看来，大多数直播强调的是主播与用户的互动，而斗鱼在强调主播和用户互动之余，注重用户间的互动。为了承载用户交流的需求，斗鱼上线了类似贴吧的“鱼吧”功能。

“关键先生”腾讯的PUGC焦虑

游戏直播行业已经形成了从游戏版权、电竞赛事到直播平台、公会、主播及衍生品的产业链，这其中又以游戏版权和电竞赛事为核心。一场知名电竞赛事的直、转播权都在数千万级，甚至过亿。腾讯掌握着游戏版权和电竞赛事等上游资源，这也是腾讯推动二者合并的关键筹码。

上述授访人士均认为此次腾讯提出的合并建议，基本已成定局。

股权上，腾讯已经依靠4月初的增持扫清了欢聚集团的“障碍”，同时成为斗鱼、虎牙的第一大股东。公告显示，截至4月3日，腾讯通过全资子公司持有虎牙36.9%的股权，拥有50.9%的投票权，到9月建议书中的协议完成后，腾讯拥有虎牙已发行股权的51.0％，拥有70.4％的投票权。截至3月31日，腾讯通过全资子公司持有斗鱼38%的股权，拥有38%的投票权。

业务上，腾讯长期担任斗鱼、虎牙的最大机构股东，无论在电竞赛事、游戏推广、主播管理上，都经历了长时间的磨合，整合难度较小。据新京报贝壳财经记者了解，虽然斗鱼、虎牙由腾讯战投部门投资，但在腾讯互娱事业群（IEG）内部早已成立了类似“直播中台”的组织，用来统筹斗鱼、虎牙和企鹅电竞间的关系，并且限制主播在上述三个平台的“跳槽”行为。

另一个例证是，入驻虎牙的腾讯高管，都是负责具体业务的，而非负责财务或投资的。比如，被任命为虎牙董事长的黄凌冬，是腾讯互动娱乐集团的总经理，入职腾讯前曾担任游戏公司第九城市副总裁；被任命为虎牙董事的许光，是腾讯互动娱乐集团的总经理，主管游戏发行；被任命为虎牙董事的蒲海涛，是腾讯总经理，主要负责并购、资本等相关法律领域。

经过多轮谈判和心理建设，腾讯、斗鱼、虎牙的管理层对合并的态度也在发生变化。

这背后是腾讯近年来对战略投资企业的管理收紧，以及腾讯在PUGC（专业用户生产内容）领域的焦虑。“从今年开始，腾讯也在加强对具有战略意义的投资（控股）公司的控制力，比如腾讯音乐、阅文集团、Super Cell的并表，以及阅文集团管理层的更替。”一位腾讯内部人士对新京报贝壳财经记者说。

“腾讯旗下缺一个PUGC平台，用户退出游戏后，去哪里知道新的游戏？在哪里继续看游戏相关的内容？腾讯肯定是希望这部分用户留在自己的生态内，但目前这部分用户正被B站、抖音和快手吸引。”互联网分析师唐欣对新京报贝壳财经记者说。

“对于腾讯而言，微视经过一年多对抖音、快手的‘仰攻’，无论在用户量、内容生态还是技术体系上，都无法与对手抗衡，急需补齐PUGC这块短板。而斗鱼、虎牙拥有丰富的主播资源，在内容运营上自成体系，只是缺乏流量入口，合并显得顺理成章。”上述直播行业投资人刘昊对新京报贝壳财经记者称。

“需要警惕的是，游戏长视频和游戏短视频正在绕道包抄，抢夺用户使用时长，然后是游戏直播的份额。”上述虎牙前员工说，腾讯要考虑的是如何增强旗下直播平台的壁垒。

根据直播数据公司小葫芦的信息，2020年3月斗鱼、虎牙、B站、快手的礼物收入分别为9.74亿元、8.18亿元、10.05亿元和17.49亿元；2020年4月斗鱼、虎牙、B站、快手的礼物收入分别为7.19亿元、8.03亿元、8.92亿元和19.05亿元。也就是说如果斗鱼、虎牙合力，恰好可以在直播行业与快手基本打平，并且超越B站一个身位，形成制衡。

（应受访者要求，李明、刘昊、王聪、赵苗均为化名）

新京报贝壳财经记者 白金蕾 编辑 赵泽 校对 刘军

来源：新京报