21理财私房课

2月26日，第二期21理财投资线上分享活动举行，盈峰资本基金经理周冬应邀解答投资者的疑惑。

盈峰资本成立于2007年，是国内最早成立的私募之一，资产管理规模超百亿，在格上财富2019年度业绩榜单中，位列百亿私募股票策略前三。

周冬毕业于清华大学，获生物科学与技术学士学位、管理科学与工程硕士学位，对医药行业有系统的投研框架。

在此次分享中，周冬对今年以来资本市场进行了详细的分析及展望，并围绕近期市场热点医药行业，进行长期趋势分析和细分方向解读。

周冬。资料图

货币政策年底或将收紧

对于今年的资本市场，周冬认为，受新型冠状病毒感染的肺炎疫情影响，处于复苏过程中的中国经济将受到短暂的负面影响，预计影响约为1个季度。

2020年是全面建成小康社会的实现之年和“十三五”规划的收官之年，为实现这一目标，宏观经济政策宽松态势将随之延长，货币政策保持流动性充裕，对企业扶持力度将加强。财政宽松力度也将加大，将积极推进新型基建项目的建设，确保宏观经济运行在合理区间。

周冬表示，在逆经济周期政策及时有效地推出后，疫情对经济的冲击将降到最低，经济将重新回到去年四季度的向上轨道中。当经济企稳后，货币政策在年底可能出现收紧。

年初以来，创业板指数大幅跑赢主板市场，这种走势难以长期持续，市场结构将重新再平衡，而非剪刀差越来越大。

此外，香港市场经过此轮回调，恒生国企指数距离2018年12月、2019年8月的市场低点不到5%的空间，下跌空间有限。目前恒生国企指数静态市净率只有0.96倍，市盈率（TTM）8.4倍，分红收益率超过4%，今年仍有望实现10%左右的盈利增长，从风险收益比角度而言，配置价值十分突出。

创新医药、医疗器械最有前景

关于医药行业的长期趋势，周冬表示，医药行业是一个永远的朝阳产业，是人类的开放性追求。首先，从人口结构看，中国的人口老龄化仍在加速行进中，对医疗保健、就医等是最为急需的刚性需求。其次，目前整体的优质药品、优质器械和高端医疗服务在中国的渗透率很低，未来仍有很大的提升空间。最后，全国医保目前结余较多，包括养老保险、医疗商业保险等在内的需求，值得长期看好。

在医药行业未来较有前景的细分方向上，周冬进行了详细解读。他表示：“我们最看好三块，分别是创新的药品、创新的医疗器械以及为创新医疗方式提供服务的CRO和CDMO公司。”

周冬表示，2017年药监局、卫健委等对医药行业顶层设计的变化，使国内医药行业进入快速发展阶段。其中最重要的是，对仿制药实行“一致性评价”政策。

此后仿制药价格出现了明显下降，平均每次降幅均在50%以上，个别品种达90%以上，极大地改变了仿制药以前高定价、高毛利、高费用的商业模式。通过医保控费，也压制了辅助用药、中药注射剂等品类的价格。

同时，政府相继出台了很多鼓励创新药的政策措施，例如MAH制度、优先审批审评、临床试验报批备案制，医保政策也与之相衔接。

2017年以来，多数药企已转向创新药研发领域。目前，医药类上市公司的研发费用每年增长均在40%以上。此外，国内药企还具备明显的定价优势，同类药品国内企业审批价格仅为国际同行的70%。国内药企最大的优势在于本土化的销售团队，能够下沉到一级、二级、三级等县级医院内。

在与外资企业的创新药竞争中，国内药企主要着眼点为模仿式创新，周冬认为这是比较务实的策略，“回顾历史，日本的武田制药、第一三共等业内大型药企，在上世纪90年代也是通过模仿式创新一步一步走出来的。”

周冬看好的第二个细分方向，是为创新提供服务的CRO和CDMO企业。首先，在创新药企快速发展同时，为提供外包服务的公司贡献了充足的订单。其次，我国具有明显的工程师红利，过去几年CDMO行业向中国产能转移的趋势非常明显。

除此之外，周冬认为，创新的医疗器械领域存在很多投资机会，但常常被忽略。该行业壁垒较低，单一产品的空间虽然不大，但打造“爆款”产品的成功率较高。从全球范围看，这一领域曾诞生了美敦力、达芬奇手术机器人等行业巨头。

他还提到，比较看好医疗服务和健康消费品方向。其行业属性更接近于消费品，可能很多年不会有特别大的变化，但与一般消费品仍存在区别。首先，它很难被线上企业颠覆，如体检、眼科、口腔美容等，实体店仍是消费者的唯一选择。其次，这一行业拥有较高的准入门槛，竞争格局优于一般消费品，品牌连锁店企业拥有明显的向上空间。

在与投资者的对话中，针对带量采购对行业和企业利润的影响，周冬认为，带量采购对仿制药企业影响较大，在资本市场已有所体现。从医药行业整体来看，负面影响已经基本消化。

关于CRO、CDMO的市场空间问题，周冬表示，中国企业在全球范围内都具备竞争优势，企业规模处于第一梯队。得益于工程师红利，上下游产品配套完备性及基础设施的快速建设，未来发达国家产能将向中国集中，生产份额也将向中国企业集中。

欲获完整版文字速记，可私信小助理（微信号：grow-your-money）加入21理财投资线上分享平台。

更多内容请下载21财经APP