2021年下半年以来，市场内外部环境不确定性加剧，医药板块开启跌跌不休模式。医药股行情在潮退之后回归理性。未来上市公司的两大核心要素或成为市场追逐焦点：业绩及创新布局。若有标的能将两者结合，则可视作稳妥而优质选择。

赛生药业(6600.HK)一直以稳健的盈利性著称。2022年上半年，面对来自疫情与集采的双重挑战，公司的收入、核心业务利润依然保持增长态势，仅从财务表现看，便已具备相当吸引力。在医药行业整体业绩承压的情况之下，赛生依然拥有较好的业绩表现，可见商业化能力的强劲韧性。

日达仙盈利能力不减，商业化能力获进一步验证

赛生药业在国内的知名度是靠日达仙打响的。日达仙于1993年在意大利获批，1996年在中国获批。作为中国首个品牌胸腺法新药物，日达仙具有先发优势，构成公司大部分收入来源。

对于赛生来说，日达仙的高营收占比仿佛一把双刃剑。看好的人觉得日达仙已经拥有很高的品牌力和患者忠诚度，能够带来稳定的盈利；唱衰的人觉得单款产品高营收占比会带来依赖性且增量空间受限。

实际上，赛生并没有在日达仙上“躺平”，而是增加了择泰、那西妥单抗等多款产品，2022年上半年，日达仙的收入占比是下降的。其中，那西妥单抗虽还未正式在国内获批，但已在博鳌和天津先行先试，未来增量可期。

唱衰的声音曾在早前日达仙未入选第五批国家药品集采时达到顶峰。通常情况下，未纳入集采意味着市占率将下降，加之价格竞争更为激烈，最终将指向企业盈利能力衰减。但是，眼下第五批集采已执行9个月，日达仙表现却依然坚挺，财报显示2022年上半年其销售收入同比增长7%，增势不改令人惊叹。

赛生能够顶住市场环境变化压力，让一款已上市二十多年的经典药长盛不衰，这提示我们关注这家公司尚未被充分Price in的一个重要特质：强大的商业化能力。

简单来说，赛生的商业化能力来源于新颖的GTP(Go-To-Patient)商业模式以及持续强化药品生命周期管理两个方面。

据披露，赛生逾70%的日达仙销售来自于GTP模式。GTP模式旨在通过促进线上线下渠道结合，将药品销售扩展至传统医院以外的场景，提升患者对产品的可及性。随着经济社会数字化转型速度加快，GTP模式的优势越来越凸显，赛生通过该模式将销售渠道持续向多元化延伸，是一步高明的“先招”。

赛生也在力推日达仙的生命周期管理，目前该产品有多项临床研究正在进行，且以日达仙为代表的胸腺法新已纳入多项治疗指南及共识，同时还通过学术推广继续扩大日达仙的临床应用范围。笔者大胆预测，基于日达仙已经建立起的品牌和渠道优势，随着未来更多临床应用限制被打开，其市场份额还将有提升空间。

创新提速，研发策略契合国家政策

日达仙当下可谓处于进可攻、退可守的位置，一款仍具增长潜力的药品，理应成为公司的加分项。可惜的是，当前相对单一的收入结构限制了赛生业绩的想象空间。赛生自己应该早已意识到了这个问题，所以近两年明显加快了向创新药公司转型的步伐，积极求“变”。

赛生药业当前主要采用License-in模式打造研发管线，专注于中国一些最大且发展迅速的存在重大未满足医疗需求的治疗领域，主要包括肿瘤及重症感染。当下国内医药市场竞争愈发激烈，License-in模式能够帮助药企有选择性地快速切入心仪赛道，提升产品开发效率。由此，赛生在产品打造的开端便已具备优势。今年6月，闻名国际的肿瘤学专家毛力博士加入赛生药业，负责研发及医学工作，业界视之为赛生将进一步加大研发尤其是自研力度的一大信号。

落到具体管线，赛生避开了同质化竞争激烈的领域，管线均为First–in-class/Best-in-class潜质品种。旗下那西妥单抗和Omburtamab，前者是全球首款获批的人源化抗GD2免疫治疗药物，后者则有望成为全球首个针对中枢神经系统/软脑膜转移的神经母细胞瘤患者的靶向疗法。RRx-001是一款非常独特的小分子药物，具有CD47-SIRPα靶向等多种作用机制，能够逆转化疗耐药。Vaborem是一款新型抗菌药复方制剂，专开发用于抑制碳青霉烯类耐药肠杆菌科细菌感染，该领域具有巨大未被满足的医疗需求。临床增益有保障的产品有更大概率为业绩增长带来实质性帮助。另一方面，近年来国家密集出台政策措施支持创新药发展，鼓励企业开发能切实解决临床未满足需求的项目，赛生的研发策略恰好与之相契合，这也构成一个加分项。

在集采与医保控费的政策背景下，成功的Biopharma应该要兼具研发效率与临床增益，配以强大的商业运营能力，才能够真正产生效益。赛生现有多款处于不同阶段的First-in-class、Best-in-class潜质产品研发正在推进，商业化能力已屡被验证，成功创新转型的基础十分坚实。此外，上半年赛生吸纳了毛力博士、朱凌宇博士等行业大咖加入担任管理层，也构成战略方向及发展潜力的隐性背书。

对于创新药公司来说，研发投入一直是需要小心辩证看待的问题。花得多了，烈火烹油，好不热闹，但暗藏风险；花得少了，韬光养晦，择时而动，在行业淡季未必不是好策略，赛生显然偏向于后者。其实赛生并不差钱，据披露，公司截至2022年6月底拥有现金及存款近人民币26亿元，为后续内生与外延提供足够底气。赛生的未来走向值得期待。

本文源自格隆汇