天风证券股份有限公司潘暕,许俊峰近期对大华股份进行研究并发布了研究报告《业绩回暖明显，看好大模型切换AI估值+海外新兴市场》，本报告对大华股份给出买入评级，认为其目标价位为36.30元，当前股价为19.4元，预期上涨幅度为87.11%。

大华股份(002236)

事件：2023年8月25日，公司披露2023年半年度报告，2023年H1，公司实现营业收入146.34亿元，同比增长3.88%；实现归属于上市公司股东的净利润19.76亿元，同比增长30.01%；实现扣除非经常性损益后的归属于上市公司股东的净利润17.55亿元，同比增长39.75%。2023年Q2，公司实现营业收入86.18亿元，同比增长4.60%，环比增长43.26%；实现归属于上市公司股东的净利润14.81亿元，同比增长27.18%，环比增长198.91%；实现扣除非经常性损益后的归属于上市公司股东的净利润13.57亿元，同比增长49.10%，环比增长240.78%。公司拟以4-6亿元回购股份，用于实施股权激励或员工持股计划，回购价格不超过31.71元/股。

点评：下游需求复苏开始启动，利润端表现突出。1）2023H1，受下游ToB业务复苏带动，公司上半年业绩回暖，ToB业务占比49.65%，同比增长9.01%，并实现经营活动产生的现金流量净额2.63亿元，半年度转正。我们认为，随着金融、地产、能源、教育、医疗等全行业的复苏，B端业务有望迎来更多增量。2）2023H1，公司实现营业利润22.39亿元，同比增长36.84%；毛利率42.84%，同比增加5.33pct，其中智慧物联产品毛利率44.69%，同比增加4.54pct，创新业务毛利率35.08%，同比增加6.86pct，ToG业务毛利率45.12%，同比增加7.77pct，ToB业务毛利率40.80%，同比增加3.89pct，其他业务毛利率27.70%，同比增加7.17pct。这一方面是由于公司减少主动集成业务，优化盈利结构；另一方面是由于报告期内实现汇兑收益3.49亿元，同比增长33.38%。

估值切换逻辑清晰，大模型有望打开垂类应用空间。2023H1，公司研发费用18.15亿元，同比增长16.06%，其中人工成本16.43亿元，同比增长17.90%，持续加强对于大模型领域的布局和投入，并已取得连续突破，公司软件业务毛利率达68.16%。大华股份将发布百亿级参数的大模型，今年在部分高价值行业中试点，明年在多行业实现应用。与此同时，专注于移动视觉和机器人领域的华睿科技于2023年3-4月通过两次增资扩股方式对其管理层及核心员工实施股权激励，增加注册资本1,061.04万元，股权稀释后公司仍旧是华睿科技的第一大股东。我们认为，大华大模型发布在即，公司的估值逻辑将从传统安防切换到AI，估值有望达到30倍PE，且大模型的小样本+注册模式将提升解决碎片化问题的效率，打开垂类场景应用空间。

海外业务盈利能力提升，新兴市场或成未来增长动力。2023H1，公司实现境外营业收入68.62亿元，同比增长1.05%，境外毛利率达47.34%，同比增加5.15pct。目前，海外市场基本复苏，新兴市场发展潜力较大，例如泰国安防市场占东南亚地区近1/3，且进口比率达90%；巴西安防市场增速较为良好，政府每年约投入数百亿美元，且70%以上依赖进口。而公司在全球有51个分支机构，服务网络覆盖180个国家，深化海外市场下沉，抓住海外新兴市场机遇，或成未来增长动力。

投资建议：看好公司业绩回暖+估值从传统安防向AI切换+海外新兴市场布局，有望驱动公司未来业绩持续增长。因为盈利能力提升明显，我们上调23/24/25年公司归母净利润预测至40.01亿元/51.97亿元/61.40亿元（原预测为35.29亿元/45.79亿元/61.22亿元），维持“买入”评级。

风险提示：市场竞争加剧；技术应用进度不及预期风险；国际贸易扰动风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，东方证券李庭旭研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为71.72%，其预测2023年度归属净利润为盈利36.93亿，根据现价换算的预测PE为17.31。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有10家机构给出评级，买入评级8家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为28.04。

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